Alors que la Réserve fédérale américaine envisage une baisse de 100 points de base de ses taux directeurs, une onde de choc pourrait secouer l’écosystème des stablecoins. En première ligne : Circle, émetteur de l’USDC, dont le modèle repose largement sur les rendements des bons du Trésor. Une situation qui pourrait entraîner une perte de revenus colossale. Face à lui, Tether semble jouer une autre partition, misant sur une stratégie de diversification plus robuste. Le duel stratégique entre ces deux géants du stablecoin pose une question cruciale : le modèle actuel de l’USDC est-il viable à l’ère des taux bas ?

Circle : un modèle fragilisé par la chute des taux

Depuis plusieurs mois, la perspective d’un assouplissement monétaire se précise aux États-Unis. Pour Circle, dont l’USDC est adossé à des réserves principalement constituées de bons du Trésor américain à court terme, cette éventuelle baisse de taux pourrait s’avérer dramatique. Selon Omar Kanji (Dragonfly), une réduction de 100 points de base entraînerait une perte annuelle de 618 millions de dollars, soit 23 % de ses revenus totaux.

Cette fragilité structurelle s’explique par un modèle économique linéaire : les intérêts générés par les bons du Trésor permettent de maintenir la parité 1:1 de l’USDC avec le dollar. Mais en cas de baisse prolongée des taux, ce rendement s’effondre. Pire : le bénéfice brut de Circle pourrait reculer de 30 %, mettant à mal sa capacité à investir et innover dans un marché de plus en plus concurrentiel.

De façon paradoxale, cette contraction des revenus pourrait accroître sa valorisation sur les marchés, avec un ratio EV/EBITDA passant de 42 à 60,4, ce qui reflète davantage la spéculation que la solidité financière. Une situation instable qui pousse Circle à envisager une expansion rapide de l’offre d’USDC – 28 milliards de dollars supplémentaires, soit une hausse de 44 %. Mais ce pari de croissance semble risqué, dans un contexte où la demande ralentit depuis avril 2025.

Tether : diversification stratégique et résilience économique

En miroir, Tether, l’émetteur de l’USDT, affiche une sérénité notable face à cette conjoncture monétaire. Contrairement à Circle, l’entreprise a massivement réduit son exposition aux bons du Trésor, préférant miser sur une diversification de ses actifs. En juin 2025, 90 % de ses obligations américaines ont été vendues, au profit d’investissements en Bitcoin, or, et même en participations d’entreprises.

Cette stratégie audacieuse a porté ses fruits. Au deuxième trimestre 2025, Tether a enregistré un bénéfice net record de 4,9 milliards de dollars, dont 2,6 milliards de plus-values latentes issues de ses actifs numériques et physiques. Un écart saisissant avec Circle, qui met en lumière l’importance d’une gestion de trésorerie proactive et flexible dans l’univers des stablecoins.

Si cette approche augmente l’exposition aux risques de marché, elle permet à Tether de s’émanciper de la seule logique des taux. Cette résilience face aux décisions monétaires de la Fed constitue aujourd’hui un avantage compétitif majeur dans une industrie en quête de stabilité et de rentabilité.

Conclusion :

Le spectre d’une baisse des taux met en lumière la fragilité du modèle économique de Circle, fondé sur une logique de rendement peu résiliente. À l’inverse, Tether capitalise sur une stratégie de diversification offensive, lui permettant d’encaisser les chocs monétaires avec agilité.

Si Circle souhaite rester dans la course, une refonte stratégique de ses sources de revenus s’impose. Les initiatives comme le Circle Payments Network vont dans ce sens, mais seront-elles suffisantes ? Dans un environnement macroéconomique incertain, quel modèle de stablecoin émergera comme le plus viable à long terme ? À méditer.

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