« Les stablecoins adossés à l’euro ne représentent que 0,18 % d’un marché mondial de 310 milliards de dollars » : ce chiffre, implacable, illustre le retard criant de l’Europe sur le front des monnaies numériques stables. Pourtant, jeudi à Paris, François Villeroy de Galhau, gouverneur de la Banque de France, a surpris en appelant au développement des stablecoins euro. Une ouverture inattendue qui pourrait sonner comme un revirement. Mais s’agit-il vraiment d’un changement de cap stratégique, ou d’une main tendue… encadrée de règles toujours plus strictes ?

Une position plus nuancée qu’elle n’y paraît

Lors du Forum Fintech 2025, coorganisé par l’AMF et l’ACPR, François Villeroy de Galhau a salué l’émergence d’un consortium de neuf banques européennes autour des stablecoins euro, évoquant un « marché naturel de demain ». Un signal positif qui tranche avec ses prises de position antérieures souvent critiques vis-à-vis des crypto-actifs. Cette reconnaissance publique intervient dans un contexte où l’Europe, encore marginale dans l’écosystème mondial des stablecoins, cherche à combler son retard.

Le gouverneur a rappelé que la monnaie numérique de banque centrale (MNBC) ne pouvait répondre à tous les besoins d’une économie tokenisée. Il propose une alternative hybride : des monnaies de banque commerciale tokenisées, équivalentes numériques des dépôts traditionnels. Cette vision suggère une volonté de réconcilier innovation technologique et stabilité financière, en s’appuyant sur les acteurs bancaires établis.

Mais si ces propos peuvent donner le sentiment d’un revirement stratégique, ils doivent être lus à la lumière d’un passé réglementaire très contraignant. Villeroy de Galhau a longtemps défendu une régulation sévère, allant jusqu’à demander un encadrement renforcé des PSAN (prestataires de services sur actifs numériques), freinant de facto l’innovation dans l’Hexagone. Ce changement de ton s’apparente donc davantage à un réajustement pragmatique qu’à une révolution idéologique.

Un développement sous surveillance renforcée

Si ouverture il y a, elle est sous haute condition. Le gouverneur a profité de sa prise de parole pour réclamer une extension du cadre réglementaire MiCA, notamment en ce qui concerne la multi-émission de stablecoins hors de l’UE. Il plaide pour un renforcement du contrôle européen, exercé par l’ESMA, afin d’éviter tout risque d’arbitrage réglementaire. Cette exigence vise à éviter que des stablecoins émis en dehors du périmètre européen ne viennent concurrencer les acteurs locaux, tout en contournant les règles communautaires.

Cette position traduit une méfiance persistante vis-à-vis des géants étrangers de la crypto, en particulier les émetteurs de stablecoins en dollar. Aujourd’hui, l’EURC de Circle, société américaine, capte à lui seul plus de 46 % du marché des stablecoins euro, avec une capitalisation de près de 225 millions d’euros. Un paradoxe que Villeroy de Galhau semble vouloir corriger, sans pour autant relâcher la pression réglementaire.

Cette orientation pose toutefois un dilemme stratégique : comment attirer les talents, les projets et les capitaux vers l’Europe, si la régulation y est perçue comme étouffante ? Le défi est de taille. Entre volonté d’autonomie monétaire et impératifs de compétitivité, l’Union européenne marche sur une ligne de crête délicate.

Conclusion:

L’appel du gouverneur de la Banque de France à développer des stablecoins en euro marque une évolution rhétorique importante, mais le fond reste profondément régulé. Cette volonté d’avancer tout en gardant la mainmise institutionnelle illustre l’ambivalence européenne face à l’innovation monétaire. Si les banques européennes veulent vraiment se positionner sur ce marché, il faudra conjuguer agilité technologique et confiance réglementaire.

Reste à savoir si cette nouvelle dynamique suffira à rattraper le retard sur le dollar numérique. La stratégie française peut-elle réellement faire émerger un écosystème de stablecoins euro robuste et compétitif ? Ou assiste-t-on à un virage trop tardif pour inverser la tendance ?

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